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从360与酷派的争议看股东协议中的put/call条款

Leslie

本文曾授权智合网络首发权。

这几天,几家互联网公司撕得有点热闹。9月8日,奇虎360公司发布公告,表示其日前已书面通知酷派公司,鉴于酷派公司违反了股东协议中不得竞争承诺义务,故要求酷派公司按照股东协议中“非竞争卖出期权”条款所规定的内容,购买360在双方共同成立的合资公司中所持有的全部49.5%的股权。奇虎360认为其在合资公司持有的该等股权公平价值7.4亿多美元,酷派公司应当按照股东协议中规定的两倍于市场公平价值的价格即14.85亿美元购买。奇虎360和酷派公司在2014年12月宣布成立合资公司交易,在该交易中,酷派公司将其互联网手机业务和相关的一些专利技术等放入合资公司,奇虎360则以4.0905亿美元现金入股,成为该合资公司45%股权的股东(在2015年5月奇虎360又以4500万美元的对价增持了4.5%的合资公司股权,达到现有的49.5%股权)。

而在2015年5月奇虎360增持与酷派公司的合资公司股权之后,酷派公司在六月份发布公告,宣布公司其控股股东Data Dreamland以21.8亿人民币的价格出让了18%的酷派公司股权给乐视。这就是奇虎360公司主张酷派公司违反“不竞争承诺”从而主张行使“非竞争卖出期权”条款的由来。

在奇虎360公司发布公告后,酷派公司和乐视公司分别对其主张表示的驳斥。究竟此事是否对错曲直如何,我们先来看看奇虎360公司和酷派公司之间关于非竞争卖出期权的股东协议条款是如何写的。

Non-CompetitionPut and Call Options

The Company undertakes that it shall not conduct any business of the research,development,designing,manufacturing,distribution,marketing and sales of (i) the Internetterminal products under the “大神” (Dazen)brand and (ii) other mobile phones that are distributed through Internet as theprimary channel excluding the “Coolpad” series of products developed for mobilenetwork operators and the “IVVI” series of products developed for the openmarket and the research, development, operating and provision of services forkey components and/or application exclusively used for the Internet terminalproducts described above (“Restricted Business”) other than through CoolpadE-Commerce Group and for so long as the Investor and/or its affiliates hold anyE-Commerce Shares, the Company shall not, and shall procure that each of itsaffiliates will not, without the Investor’s prior written consent:

directlyor indirectly, (i) own any interest in, manage, control, participate in,consult with, render services for or otherwise engage in, or provide assistanceto, any business identical or similar to, or competing with the RestrictedBusiness (“Competing Business”) in the PRC, Hong Kong, Taiwan or the UnitedStates of America other than through any member of Coolpad E-Commerce Group;(ii) enter into any joint venture or other cooperation arrangement with anycompetitor of the Investor in connection with any Competing Business; providedthat the purchase by any such Investor’s competitor of the Company’s publiclytraded shares through open market purchases shall not be deemed as violation;

enterinto any agreement, joint venture or arrangement with any person that involves anyissuance of equity securities of the Company and/or its affiliates to any ofthe Investor’s primary competitor or any acquisition by the Company and/or its affiliatesof any equity securities of any of the Investor’s primary competitor;

providedthat, the purchase by any such Investor’s primary competitor of the Company’spublicly traded shares through open market purchases shall not be deemed asviolation; and provided further that in the event any such Investor’s primarycompetitor becomes an owner of any issued share capital of the Company throughopen market purchase, the Company and the Investor shall discuss in good faithto explore ways for the Company to avoid a change of control of the Company dueto such actions taken by such Investor’s primary competitor.

Upona breach of the undertakings above, the Investor shall be entitled to elect to exercise:

the Non-competition Call Option (i.e. an option, by serving a notice, to purchaseall E-Commerce Shares held by the Company or its permitted transferees at aprice of US$227,250 per E-Commerce Shares being 50% of the subscription priceunder the Share Subscription (subject to appropriate adjustment for sharesplits, share dividends, combinations, recapitalizations and similar eventswith respect to such shares)). Such price was arrived at after arm’s lengthnegotiations between the parties with reference to usual practices. The closingof such purchase shall be on the 45th day after the final notice, which shallbe extended as necessary to obtain any regulatory approvals. Upon the close ofsuch purchase, the Company will no longer have any shareholding in CoolpadE-Commerce; or

theNon-competition Put Option (i.e. an option, to require the Company to purchase allE-Commerce Shares held by the Investor and/or its permitted transferees at a priceequal to two times of the fair market value of such E-Commerce Shares as of thedate of the put notice given by the Investor.) The fair market value shall be determinedby an appraiser jointly selected by the Company and the Investor. If the Companyand the Investor fail to agree on the appraiser within 30 days after the deliveryof the put notice, each of them shall select an appraiser and the fair market valueshall be determined by the arithmetic average of the two appraisers. Any appraiserto be appointed shall be a top 10 financial institutions measured by the totaltransaction volume of worldwide merger and acquisition transactions advised bysuch institutions in the most recent three full calendar years before asreported by Thomson Financial or its successor or if not available, a reputableglobal investment bank or third party appraiser with office in Hong Kong. Uponthe close of such purchase, the Company will hold the entire shareholding inCoolpad E-Commerce, assuming that there is no change in the shareholding inE-Commerce from the date of Closing to the date of exercise of theNon-competition Put Option.

根据上述双方所签署的“非竞争卖出期权/买入期权”条款,所谓的不得竞争承诺,其实是酷派公司和奇虎360公司在设立合资公司时,酷派公司在股东协议中向奇虎360公司作出的保证:保证自己和其关联公司在未经奇虎360公司允许的情况下:(1)不得直接或者间接的从事互联网手机业务(即奇虎360公司和酷派公司成立的合资公司从事之业务);(2)酷派公司不得以发行股票的方式和奇虎360公司的主要竞争对手进行合资等形式的合作,除非奇虎360公司的主要竞争对手是通过在公开市场购买酷派公司的股票方式进行的。

如果酷派公司对上述不竞争承诺有违反,则触发所谓的奇虎360公司的不竞争买权/卖权。奇虎360公司有权选择:(1)以当时入股合资公司股价50%的价格购买酷派公司在合资公司中的股权;或者(2)要求酷派公司以2倍于市场公平价的价格购买奇虎360公司在合资公司中的股权。市场公平价格需要双方同意的评估机构来决定,如果对评估机构达不成一致的话,则各自选一家在汤姆森财经统计数据下参与过去三年内全球并购交易额前10的机构之一,两家机构得出的市场公平价取算术平均数,如果汤姆森财经没有相关数据,则选定一家在香港有办公室的有声誉的国际性投行或者评价机构。

综合交易文件中的信息,和现有的实际情况看,如果奇虎360公司要成功行使其非竞争卖出期权,则需要满足如下的条件:首先,奇虎360公司需要证明乐视是其主要竞争对手;其次,酷派公司大股东出让股权的行为是属于违反股东协议中所约定的酷派公司作出的不竞争承诺;再次,奇虎360公司所述的7.4亿美元是其持有合资公司的公平市场价格;最后在酷派公司不认可奇虎360公司所述的7.4亿美元是其持有股权公平市场价格的情况下,双方需要履行股东协议中共同选定评估机构的程序。

一旦双方走上争议,这问题也不是一天两天能解决的。仔细的看交易文件中的规定,也并没有明确将酷派公司大股东出让股权的行为直接规定为违反不竞争承诺的事件,奇虎360公司的主张要想获得支持,还需要一场漫长的撕逼大战,这看起来更像是一个逼迫酷派公司、乐视出来谈条件的一个行动。

同样,为何奇虎360公司不主张在股东协议下可要求“以当时入股合资公司股价50%的价格购买酷派公司在合资公司中的股权”的权利也颇有意味。

对于从事并购商事交易的律师或者商务人员来说,这个事件需要掌握在股东协议中常出现争议的Put/Call Clause, 即卖出(Put)或者买入(Call)期权条款。卖出(Put)或者买入(Call)期权条款,是股东协议中的常见退出机制条款,简单的说,Call right就是Option to purchase,即购买期权,其让持有该期权的一方可在任何时候,或者协议规定的期间,或者在某些指定事项发生的时候有权购买另一方的股权。Put Right就是Option to sell,即卖出期权,有卖出期权的一方有权要求另一方购买其持有的股权。持有卖出期权的一方可在任何时候,或者协议规定的期间,或者在某些指定事项发生的时候有权要求另一方购买自己的股权。卖出或者买入期权权利的行使一般和股东协议中所约定的触发条件息息相关,比如可以约定在合资企业的经营指标达不到预期的情况下、或因一方违反股东协议的情况下,因并购交易购买部分股权而成为合资企业的股东一方有Put right, 可以在一定期间内要求出让部分股权的卖方股东以合资协议约定的价格(strikePrice)购买其拥有的股份;再比如可以约定,在合资企业运营一段时间后,合资企业的一方股东在一定日期之前(Expirationdate) 对其他方股东享有Call right,可以以约定价格(strike Price)购买其他方股东的股份。Put 与Call 的Strike price可以有不同的定价方式:固定价、FMV(Fair market Value,公平市场价)、FMV一定程度的折扣价/溢价(比如奇虎360公司的非竞争卖出期权就是溢价,而非竞争买入期权就是折价)、公式计价等。如果按照约定价格计算的购股价格,在行权价高于股份的FMV(Fair Market Value)时,此时叫做Out of the Money(价外期权), 在行权价低于股份的FMV时叫in the money(价内期权)。往往股东协议中会约定,Put/call的权利一般具有专属性(private),不能转让。

要避免在行使Put/Call权利的时候出现争议,需要注意以下一些事项:1)明确约定Put/Call权利触发的条件或者事件;2)对触发行使条件后FMV的计算方式需要细化;3)对公平价格交由独立专业第三方决定的情况下,对独立第三方如何选任,做出逻辑上穷尽的安排(比如签署的奇虎360公司和酷派公司协议中规定的选任方式);4)在Put/Call的行权价格上,如果对FMV有显著的极大折让/溢价,是否能够得到执行或者受到挑战,需要仔细的考虑其性质是否构成了Penalty。

所谓的“Every business decision has its legal implications”(每一个商业决定都有其法律涵义),从这场撕逼大战也是可以看出来的。

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张伟华

张伟华

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法学硕士,毕业于北京大学民商法学专业,现就职于某世界500强公司法律部,参与过中国迄今为止最大规模的海外投资项目,从事了包括油气资产并购、公司并购、上市公司并购、能源基金设立、并购融资、并购整合等各类并购及并购后运营法律事项,对海外并购有较深的理论和实践认识。曾被世界知名法律权威咨询机构Legal 500评为亚太地区最佳公司法律顾问之一,他同时也是世界石油谈判者协会(AIPN)标准合同起草委员会成员之一。2015年,入选ILO(International Law Office,国际法律办公室)亚太地区最佳公司法律顾问前五强(公司商务类)。2016年2月出版跨境并购实务专著《海外并购交易全程实务指南及案例评析》,系英文著作《Joint Operating Agreements:Challenges and Concerns from Civil Law Jurisdictions》作者之一,曾发表多篇中、英文理论及实务文章。 微信公号:uncleleslie 交流及约稿:zhangwh888@163.com

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