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中概股私有化交易谈 – 顺便谈谈如何写一份中概股私有化(going private)的非约束报价函


中概股私有化浪潮仍然热度不减,境内外证券市场估值的巨大差异让登陆美国市场的中概股怀着极大的热情回归国内,钱多人*资本凶猛的天堂,只是想象就让人觉得很爽呐。刚宣布的盛大向酷六私有化报价印证了这股热潮仍在持续。

很多人让讲讲中概股的私有化交易(Goving Private Transaction),其实私有化交易并不特殊,其也是上市公司并购的一种类型,只不过其混杂了大股东/管理层股东的参与而已。

为什么叫私有化交易?(GoingPrivateTransaction

私有化交易一般是由控股股东发起,或者由大股东发起的旨在将上市公司退市的交易,其间可能混杂着基金、第三方融资者和现有管理层的合作。私有化交易的本质也是并购,不过其强调了现有股东的参与交易的情况。

为啥要私有化?

一般来说,中概股私有化交易的动因,无非以下几种原因的综合:

认为公司价值被低估境内外估值差异大啊!

不用在美国受严苛的证券法欺负国内证券市场对证券公司好啊!美国那Sarbanes-Oxley Act之类的法案,一不小心就踩雷了

不用担心动辄而来的股东诉讼美国市场股东诉讼多啊!你看看国内

资本结构可以更加奔放看看买家团的构成一目了然

私有化交易模式

鉴于中概股一般都有个控股股东或者大股东占股比例高,一般都走One step Merger的方式,倒还鲜见TO+ Back-end Merger的。占股比例高的买方团,虽然会担心有搅局者,但是基本是不怕的,自己控股比例高,搅局者除非想当个小股东,否则没意义。不过爱康国宾,你为什么不考虑下TO+Back-end Merger的模式?买方团你自己倒是先迅速控股啊,百分之三十几的股权比例的先天劣势,也怪不得美年健康出来恶意收购。

私有化交易的流程

一般在大股东作为买方团且无第三方搅局的情况下,中概股私有化的流程相对简单:买方团先向中概股的董事会提交一份初始的非约束性报价(PreliminaryOffer中概股董事会组建独立委员会聘请财务顾问(和法律顾问)评估报价独立委员会牵头和买方团进行合并协议的谈判-独立委员会向董事会推荐交易和合并协议董事会批准合并交易买方团和公司签署合并协议合并交易提交股东大会批准-交易先决条件满足(政府审批、股东批准、钱到位)+交易过渡期无人搅局私有化完成。

私有化过程中关键点

私有化过程基本上是个流水线作业,主要应当注意如下几点:过程、程序公正、利益冲突、披露、估值、融资、竞标方风险控制。

报价的合理性、独立委员会的独立性、融资到位、披露的完整和详尽性、第三方搅局的可能性和风险控制等是在私有化过程中需要重点关注的事项。当然,考虑到大多数中概股公司的注册地并不是在美国德拉华州这样股东诉讼频繁的州,股东诉讼的风险相对来说是不大的。谁能耗时耗力去搞开曼群岛和BVI这样对公司注册极端友好地方、没有多少人懂那边公司法的股东诉讼?-在大股东私有化的情况下,注意好程序的公正性、董事会特别委员会的独立性、报价的公平性、信息披露的及时有效性和用好外部顾问,对于这些在开曼设立的中概股公司来说,美国退市的法律风险并不大。-当然,像奇虎360这样故作姿态的在交易文件中来个“Go Shop”的条款,老周也真是会做姿态。

如何写一封私有化的非约束性报价函?

报价函发给公司董事会,主要条款一般包括:

1、买方团构成(Buyer Group):中概股一般都是大股东+私募基金+金主

2、报价(Purchase Price):每股多少钱,溢价多少。中概股股东见到的都是现金(除大股东外),还没有其他支付方式的出现。

3、融资(Financing):无非是Equity+Debt+ Rollover equity

4、尽职调查(Due Diligence):也就是提这么一嘴,常见的“买的没有卖的精”在这里并不存在。大股东的私有化,尽职调查主要是个程序性的工作。

5、确定性协议(Definitive Agreement):私有化交易的交易文件,程式化的东西。

6、流程(Process):董事会将独立评估并作出是否向股东大会推荐。在大股东私有化公司情况下,董事会中组建特别委员会来进行评估工作并向董事会推荐。有些买方团还会在报价函中强调我只买只买只买非我持有的股票,我不卖不卖不买我持有的公司股票。

7、保密(Confidentiality):除了按照有关法律法规或者规则要求披露之外,整个私有化的磋商过程需严格保密。

8、非约束性报价(No Binding Commitment):报价不是约束性要约,是买方团表示初步兴趣,最终交易之达成有赖于确定性交易之签署。

9、管辖法(Governing Law):买方团现在已经开始意识到主动写美国州法管辖不妥,近来买方团的报价函里都不主动Offer管辖法了。

某国际大所似乎近来做了不少中概股私有化交易,谁在后台透露下收费?

当然,有的私有化报价函中买方团的私募基金好装个B,还会装模作样自我介绍和吹嘘一番。比如,比如,比如,……那啥,你们自己去看吧,反正”leading”“leader”“value”之类的词儿一大堆。

关于Going Private transaction其他问题,有空再扯

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